美國證券交易委員會（SEC）再度延遲備受期待的「創新豁免」計畫，這次延後來自白宮與華爾街兩方壓力。三位知情來源向 CoinDesk 表示，SEC 原訂本週五透過公開會議發布部分豁免內容，但週四晚突然取消。
白宮：別在這時候捅馬蜂窩
白宮的擔憂很直白，在國會仍就「數位資產市場清晰度法案」（CLARITY 法案）談判的關鍵時刻，SEC 如果單方面推出大規模豁免，可能「捅馬蜂窩」（kick a hornet’s nest），讓加密立法更難推進。
一位知情人士透露，業界內部已收到暗示：這個計畫可能需要等 CLARITY 法案的立法結果。
SIFMA 反擊：市場結構改革不能靠豁免
另一方面，華爾街勢力也在踩煞車。美國證券業與金融市場協會（SIFMA）成為 SEC 創新豁免的主要阻力之一。該組織代表大型券商與投資銀行，在 6 月 30 日寄給 SEC 的公函中指出，重大市場結構改革應走公開透明的立法程式，而非透過豁免或無行動函。
SIFMA 的顧慮集中在一個技術問題：鏈上交易如何符合現有的最佳執行義務。
根據現行 Regulation NMS（國家市場系統規則），券商必須為客戶爭取最佳成交價，跨交易所價格被連結。但如果代幣化證券在去中心化場域或自動做市商（AMM）上交易，定價和執行成本跟傳統交易所完全不同，Reg NMS 的框架在這裡卡住了。
SEC 今年 6 月曾提案刪除 Rule 611（訂單保護規則），被業界視為清除代幣化證券最大監管障礙的一招。SIFMA 顯然認為，這類重大改變不能靠豁免繞道。
SEC 內部也在猶豫
知情人士指出，SEC 內部對自身法律許可權的疑慮也在增加，委員會是否有足夠權力發布這麼大的豁免？是否已完成充分的經濟分析？程式上是否站得住腳？
創新豁免計畫今年 5 月就已準備發布，但同樣被延遲。當時的爭議焦點在於「合成代幣化證券」，豁免是否允許第三方發行不經發行人同意的代幣化股票？這引發了上市公司反彈，SEC 最終沒有放出行。SEC 委員 Hester Peirce 當時表示，她預期豁免只會允許「與投資者可在傳統市場購買的相同股票相對應的代幣」。
市場背景：代幣化已經在跑
儘管 SEC 延後，華爾街的代幣化測試並沒有停：
- Nasdaq 與 NYSE 都已公布代幣化證券基礎設施計畫
- 美國證券存管結算機構 DTCC 上月完成首批生產環境的代幣化證券交易測試
- 花旗（Citi）分析師預估，代幣化資產市場 2030 年將達 5,500 億美元
SEC 主席 Paul Atkins 多次表態支援代幣化，把區塊鏈視為金融市場現代化的工具。但問題不在願景，而在路徑，是先走立法（CLARITY），還是先走豁免？現在看來，答案暫時是「都等」。
後續觀察
CLARITY 法案若在 9 月過關，代幣化證券的合規框架將首次有國會級的依據，SEC 的創新豁免可能在那之後重新啟動。但如果法案卡關，加密產業可能面臨更長的不確定期。值得關注的三個指標：
- CLARITY 法案在參議院的進度
- SEC 是否會單獨就 Reg NMS 改革發布新提案
- SIFMA 後續是否會提出替代方案（而非單純阻擋）
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