以太坊用戶規模與交易量雖創新高，但手續費暴跌至上輪高點的 0.6%，市費率超過 2000 倍，區塊空間嚴重過剩。投資應基於理性而非信仰，目前價格相對基本面過於昂貴。本文源自 Alex Xu 所著文章，由 Foresight News 整理、編譯及撰稿。（前情提要： 以太坊暴漲前訊號？交易量創歷史新高，手續費卻是史上最低）（背景補充： Vitalik：2026是以太坊奪回「自我主權和去信任化」的一年）
不看好，不是說不看好以太坊的業務發展(指未來長期的用戶規模和結算交易筆數的增長，這個增長我認為還會有的)，而是指不想以現價購買，因為其價格相對於其基本面太貴。
從幾張圖我們可以給目前的以太坊做一個畫像：
1. 活躍用戶規模波浪式上升創新高(比上輪週期高峰高 44%)、轉帳筆數創新高(比上輪週期高峰漲幅高 13%)，這兩個指標的增速還不如某些頭部電商平台的 gmv 增速。
2. 目前月度手續費僅為上輪週期高點的 0.6%，平均單筆交易手續費僅為上輪高點的 0.5%，也就是說它的用戶和交易筆數的慢速增長，是服務價格激烈的下降換來的，當增長的代價是慘烈的產品和服務降價，這對於任何一個行業的公司來說都不是好現象。
3. 如果把以太坊看作一家提供區塊空間服務的公司，以 12 月數據計算，其 PF (市費率) 超過 2000 倍，PS (市銷率) 超過 10000 倍，其淨利潤為負，所以不存在本益比指標。而常規雲端服務公司的本益比區間大概在 20-30，市銷率 (PS) 區間則為個位數。
4. 如果認為以太坊不是公司，而是商品(類似於數位原油)，其挑戰在於其他公鏈、rollup 同樣能提供類似的區塊服務(類似於可替代的原油)，或許有人會說以太坊的去中心化和抗審查屬性強，所以其作為一種商品資源應該更貴，但真的值貴這麼多嗎？而上一輪認為 eth 在價值儲存上能取代 btc 的呼聲，目前幾乎已經絕跡，因為大家已經基本達成共識，相比 btc= 數位黃金的共識，eth 更像一家科技公司 + 特種雲端服務商，其商品定位的可替代性也比較強。
5. 有 pmf 的加密原生應用幾乎斷代，這一輪幾乎沒有出現強價值的應用。需求不足和供給增加(rollup 和公鏈數量繼續增長) 導致了區塊空間的嚴重過剩，公鏈賽道本身增長乏力乃至萎縮。
6. 而 Tom lee 和某些國內 vc 描繪的「以太坊是鏈上華爾街，以後萬物要上鏈以太坊」的宏偉圖景，我認為目前缺少數據和足夠的事實輔證這個故事，沒有具體的推導邏輯，更像是一種喊單。我們的投資行為應該基於理性而不是信仰，他們畫的餅我現在不想吃。如果後續有數據和事實逐漸能佐證這個故事，到時可以再吃不迟。
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