目前許多分析認為微策略的股票溢價並不合理且非常危險，但投行 TD Cowen 不僅不喊貴，還認為其股價溢價「合理且具邏輯」，微策略究竟靠什麼讓市場持續買單？
（前情提要：微策略加倉7.4億美元比特幣，總持倉逼近61萬枚BTC、MSTR今年已漲50%）
（背景補充：微策略Strategy花4.7億美元加倉4,225枚比特幣、浮盈300億鎂！MSTR市值破1,200億）
本文目錄
- TD Cowen 解構微策略的「資本飛輪」
- Michael Saylor 的金融工程
- 溢價爭議與風險
- MSTR 股價近況
在華爾街討論比特幣的任何場合裡，微策略 Strategy（原 MicroStrategy）都像一座顯眼的燈塔：它並未靠其原本的軟體業務出圈，而是靠手中不斷膨脹的比特幣庫存吸引著全球的目光。不過外界質疑，微策略股票 MSTR 的溢價是否是「博傻理論」的延伸？但投行 TD Cowen 卻直接回應：
「把 MSTR 當成單純的比特幣淨值來算，就是邏輯有誤。」
TD Cowen 解構微策略的「資本飛輪」
根據《The Block》7 月 22 日報導，TD Cowen 認為 MSTR 的溢價由三部分組成：1）避開現貨 ETF 管理費；2）持續放大的每股比特幣含量；3）以及市場對管理層操作槓桿的信任。微策略透過普通股增發「42/42」計畫，結合多檔優先股與可轉債，例如最新的 STRC 發行，把集資成本壓到 0.421%：
資金幾乎全數買進比特幣，反而推高了每股對應的 BTC 持有量，年初至今，這一數字已經增加了 20.8%。
飛輪持續轉動。上週，微策略再添 6,220 枚比特幣，持倉總量達 607,770 枚。TD Cowen 預估 2027 年前，微策略的比特幣持倉有機會逼近 90 萬枚 BTC。另外 TD Cowen 還表示，若比特幣年底站上 15.5 萬美元，MSTR 目標價至少為 680 美元，且仍具上調空間。
Michael Saylor 的金融工程
TD Cowen 把微策略定義為「高槓桿比特幣資產管理平台」。依《The Block》數據顯示，微策略能用約 8%–10% 股息的優先股與可轉債取得低廉資金，這些工具對散戶來說像買到看漲期權。
當 BTC 上漲 20%，MSTR 股價理論上可能將放大到 60%。不過 TD Cowen 指出，槓桿雖放大了波動，但 SEC 的定期揭露與嚴格審計，為機構提供了資訊透明度。
溢價爭議與風險
但值得注意的是，反方聲音集中在兩點：第一，微策略的軟體主業獲利薄弱，MSTR 幾乎成為了純比特幣投機工具；第二，高槓桿隱含流動性壓力。《Tradingnews》提醒，一旦比特幣急跌，微策略的利息與本金到期後可能將迫使公司拋售 BTC。
MSTR 股價近況
價格走勢是檢驗溢價的最直接方式。據谷歌財經數據顯示，截至台灣時間 7 月 23 日美股盤後，微策略股價暫報 426 美元，盤中下跌了 0.98%。但今年至今，隨著比特幣的上漲，微策略的股價也已經從 289 美元飆漲了 46%，市值達到了 1,198 億美元。
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