握有近 65 萬枚比特幣的 Strategy (微策略)面臨股價折價與被動拋售風險，CEO 強調除非融資無門，否則不會賣比特幣。
（前情提要：加密社群抵制摩根大通報告：拋售基金、買入微策略與比特幣支持 ）
（背景補充：微策略：Strategy 當前持有的 65 萬枚 BTC 可支撐 71 年股息 ）
本文目錄
- 微策略的 mNAV 跌破 1 了嗎？
- 兩種 mNAV 計算方法
- 指數剔除與債務到期考驗流動性
比特幣 (BTC) 從今年高點滑落至目前的 9 萬美元，市場原本吹捧的「比特幣金庫」Strategy（微策略）股價也同步重挫，過去半年跌幅超 50%。市場討論焦點開始出現「微策略會不會被清算？」導致市場連環爆的慘況？
在此背景下，Strategy 執行長 Phong Le 在最新訪談中直言，只有當公司股價跌破淨資產值且無法獲得新資金時，才會考慮出售比特幣。（ Michael Saylor 是公司執行董事長）
如果 Strategy 的市淨率（mNAV）低於 1，並且融資選擇枯竭，那麼拋售比特幣在數學上就變得合理，以保護比特幣每股收益。
當然他也指出，此舉將是最後的手段，而非政策轉變。強調不想讓 Strategy 成為一家出售比特幣的公司，並補充說當市場情緒低迷時，財務紀律必須凌駕於情緒之上。
微策略的 mNAV 跌破 1 了嗎？
根據微策略的官方資料，該公司目前持有的比特幣有 649,870 枚，市值約 592 億美元。以平均成本 7.4 萬美元計算，帳面仍有利潤、當前 mNAV 為 1.13。
兩種 mNAV 計算方法
要特別說明的是，此前你可能會看到新聞說微策略 mNAV 跌破 1 的消息，那是因為 mNAV (Market Net Asset Value) 有兩種常見的計算方法。
一種是較複雜，分析師常用的標準計算公式如下（微策略官方儀表板就是使用此算法）：
分子：企業價值 (Enterprise Value, EV)，這代表收購整間公司的理論成本。
EV = 市值 (Market Cap) + 總債務 (Total Debt) – 現金 (Cash)
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市值 (Market Cap): 股價 X 流通股數（需注意是否包含完全稀釋後的股數，如可轉債轉換後的潛在股數）。
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總債務 (Total Debt): 公司發行的所有長期債務（如可轉債、優先票據等）。
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現金 (Cash): 公司帳上的現金儲備。
分母：比特幣淨資產價值 (Bitcoin NAV)，這代表公司持有的比特幣按目前市價計算的總價值。
另一種則是簡化版算法，直接比較「市值」與「幣值」，雖然不夠精確（忽略了債務槓桿的影響），但能快速看出溢價趨勢。以該方法計算的話，那 mNAV 就會跌破 1。
指數剔除與債務到期考驗流動性
除了幣價之外，微策略另一個壓力則來自指數提供商的新規。動區此前曾報導，Strategy 可能被 MSCI 等指數剔除。根據分析機構估算，這可能會引發數十億美元的被動基金機械式拋售，進一步擠壓股價。
同時公司第一筆可轉換票據將於年底到期，雖然管理層稱債務結構「極具彈性」，但若股價無法在到期前收復溢價，重啟股權或債務融資將更為艱難。屆時，市場將真正考驗 Phong Le 所謂「最後手段」的底線。
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