本文將分析為何相較於 ETH 或 BTC，透過 DAT 投資 SOL 可能更具資金效率。本文源自 Nom 所著文章，由深潮 TechFlow 整理、編譯及撰稿。
（前情提要：10億美金押注 Solana！這次暴跌是加密機構的抄底時刻？ ）
（背景補充：從領跑到跟跑：為何SOL難敵ETH的攻勢？ ）
本文目錄
- TL;DR
- 不利因素：FTX 遺產與市場壓力
- 那很糟糕嗎？
- 好消息：交易供應 vs 流通供應
- 交易供應
- 相對資金效率
- 總結：
TL;DR
-SOL 的數位資產財庫 (DAT) 在累積當前交易供應方面的效率將優於 ETH 或 BTC 的 DAT。
-最近宣布的 25 億美元規模的 SOL DAT，相當於 ETH 的 300 億美元融資或 BTC 的 910 億美元融資。
-FTX 遺產中的 SOL 即將退出市場，但其敘事影響仍需進一步消化。
-SOL 的通膨問題仍是價格上漲的阻礙，其規模約為解鎖量的三倍，需要盡快解決。
我們先來看幾個關鍵點：
不利因素：FTX 遺產與市場壓力
和許多大家熟悉的區塊鏈一樣，Solana 透過多輪融資向投資者出售代幣。其中大量代幣流向了 FTX。根據 @CoinDesk 的 @realDannyNelson 的報導，FTX 破產時持有了 4100 萬 SOL，其中大部分透過幾輪融資售出，主要買家包括 Galaxy 和 Pantera，履約價格約為 64 美元和 102 美元 (加上相關費用)。以當前 SOL 約 190 美元的價格計算，這些投資已經大幅盈利。
透過對質押帳戶的分析，「FTX 遺產 SOL」目前剩餘約 500 萬單位待解鎖，總價值約 10 億美元。
為什麼要提到這個？
最近 Galaxy 和 Pantera 分別宣布了 12.5 億美元和 10 億美元的 SOL DAT 計畫，加上 Sol Markets 的 4 億美元，總計約為 25 億美元 (扣除相關費用)。問題在於，這可能不會對 Solana 的價格產生實質性影響，因為目前市場上鎖定的 SOL 可以被這些實體購買或分配。根據 @4shpool(gelato.sh) 的數據，直到 2028 年還有約 2100 萬單位 SOL 待解鎖，總價值約為 40 億美元。粗略計算 (更詳細的模型分析可以由專業金融分析師提供) 顯示，「FTX 遺產 SOL」約占剩餘解鎖量的四分之一。
另一方面，Solana 的通膨問題也值得關注。目前通膨率通常被認為是 7-8%，但實際通膨率約為流通供應量的 4.5%。這意味著，如果第 839 個週期約 6.08 億 SOL 的供應量計算，一年後供應量將增加約 2750 萬 (通膨) 和 1000 萬 (解鎖)，總流通量達到約 6.455 億，通膨率約為 6.2%。再次強調，這只是紙上談兵的計算，我會讓更有經驗的分析師看看，並為您提供更準確的圖表。
從流通供應量的急劇增長可以看出，「靜態」通膨率並不準確，它在某些時間點會大幅增加，而在其他時間點較小。我們已經完成了剩餘的大型解鎖時間點。
我們需要關注一個關鍵數字：每天進入市場的 SOL 數量。如果有人免費獲得代幣 (例如透過質押通膨或解鎖) 或以折扣價獲得代幣 (例如 FTX 遺產 SOL)，可以預期其中的一部分會被出售。我假設未來一年中 3750 萬 SOL 的通膨量將全部被出售。如果我希望價格上漲，這對我來說是個壞消息——參見第 2 點。因此我們需要資金流入，這可以透過 DAT 或 ETF (例如 $SSK) 實現 (感謝 @REXShares 團隊創建並提交了 BONK ETF，毫不掩飾地推薦)。理想情況下，每一美元用於購買 SOL 都應該進入市場，推動價格上漲。但當可以購買鎖定或折扣價 SOL 時，這種方式效率較低。因此，我們假設貪婪的 DAT 行為者會在解鎖之前購買這些代幣。
那很糟糕嗎？
簡短回答：並不糟糕。為了抵銷每年 3750 萬 SOL 的供應量 (假設價格為每 SOL 200 美元，理想化預期)，市場需要約 75 億美元的資金流入，或者每天約 2050 萬美元 (這裡進行了簡化，未考慮週一至週五交易日和銀行假期)。如果 DAT 能夠以折扣價格從 FTX 遺產 SOL 或其他鎖定 SOL 區域購買代幣，這將提高資金流入的效率。
例如，籌集 4 億美元以 5% 折扣購買 SOL，相當於 4.2 億美元的資金流入，這顯然優於直接注入市場的 4 億美元。唯一的問題是如何評估今天從市場購買 SOL 與未來減少銷售之間的時間價值。
未來三年的 SOL 通膨率將高於解鎖量 (截至 2028 年鎖定計畫結束)，而 FTX 遺產 SOL 僅占剩餘解鎖量的四分之一。因此，DAT 優先購買遺產 SOL 而不是市場上的 SOL 並不會對整體市場構成重大影響。Galaxy 或 Pantera 中的任何一個都可以清空剩餘供應 (假設所有遺產 SOL 都可供出售)，這還不包括現有的 DAT，例如 @defidevcorp ,@solstrategies_ 或 @UpexiTreasury (以及現有的 ETPs)。
好消息：交易供應 vs 流通供應
在 SOL 上花費的資金比在 ETH 或 BTC 上花費的資金更有效率，主要有兩個原因。
交易供應
首先，流通供應量並不等於市場上的可交易供應量，尤其是對於質押資產。質押的 SOL 無法直接購買，但可以購買質押代幣衍生品 (LSTs)。根據 @solscanofficial 團隊的數據，Solana 當前有 6.08 億 SOL，其中 3.84 億 SOL 已被質押，佔比 63.1%。LSTs 占 3350 萬 SOL，因此市場實際可交易供應量約為 57.5% (約 3.5 億 SOL 不可交易，至少存在兩天延遲)。相比之下，ETH 的質押比例為 29.6%，LSTs 佔比 11.9%。市場上較高的供應量使得價格波動更難實現，而 SOL 較低的交易供應量則有助於價格上漲。
相對資金效率
Solana 的市值遠低於 ETH 和 BTC，流通市值約為 1040 億美元，而 ETH 為 5400 億美元，BTC 為 2.19 兆美元。因此，每一美元投入 SOL DAT 的效能相當於投入 ETH DAT 的 5 倍，BTC DAT 的 22 倍。當考慮質押供應量時，這一效率分別提升至 11 倍和 36 倍。
這些 DAT 的好處在於，它們將供應從市場中移除，透過質押收益賺取帶幣 (已經在上文中計入通膨)，並使後續像 ETF 這樣的工具更有效地推動市場。SSK 自推出以來每天約有 200 萬美元的資金流入，但通膨計畫需要 10 倍的資金流入：這可能隨著更多 ETF 的批准而實現。
總結：
-與 ETH 或 BTC DAT 相比，SOL DAT 將更有效地累積當前交易供應量 (而非流通供應量)。目前不到 1% 的供應量由 SOL DAT 管理，預計隨著新計畫的推出，這一比例將提升至 3%，未來可能達到 5%。
-最近宣布的 25 億美元規模的 SOL DAT 相當於 ETH 的 300 億美元融資或 BTC 的 910 億美元融資。SOL DAT 需要一個類似 Michael Saylor 或 Tom Lee 的領軍人物來推動敘事。
-FTX 遺產中的 SOL 即將退出市場，但其敘事影響仍需進一步消化。
-SOL 的通膨問題仍需解決，其規模約為解鎖量的三倍。
-當前 ETF 的資金流入不足，但隨著更大規模的金融工具獲批，預計 Q4 開始 SOL 將成為機構關注的重點。
-買入 $BONK (非投資建議，請自行研究)。
-如果你只是想從類似這種貼文裡獲得投資建議，建議你找一個更專業的量化分析師管理你的資產。
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