Meme 幣生態中，極少數代幣佔據了絕大部分市值，而真正賺錢的是基礎設施提供商。本文將探索這場「加密注意力經濟」如何運作。本文源自 Will Owens 所著文章，由 ForesightNews 整理、編譯及撰稿。（前情提要：幣安Meme Rush平台上線1小時，已有13個交易者獲利破100萬鎂 ）（背景補充：CZ澄清「幣安人生」迷因熱潮純屬巧合：避開特定詞語很怪，我正常發文沒推廣meme ）
本文目錄
核心要點市場規模與交易活躍度鏈上動態「創作者資本市場」風險展望
核心要點
目前 Meme 幣佔 Solana 去中心化交易所（DEX）交易量的比例約為 30%，低於 1 月份的 60%。在 Pump.fun 平台發行的約 1280 萬種代幣中，僅 12 種代幣（佔比 0.00009%）就佔據了該平台總完全稀釋市值（FDMC）的 55% 以上。Pump.fun 平台上的代幣總完全稀釋市值（FDMC）超過 48 億美元。這一數值佔 Solana 所有發行平台代幣總完全稀釋市值的 85% 以上，其他平台均無法與之相比。自上線以來，Pump.fun 始終佔據 Solana 發行平台市場份額的絕對主導地位，僅兩次被其他平台短暫超越。今年夏天，近期唯一曾短暫超越 Pump.fun 的競爭對手是 Bonk.fun 平台。Solana Meme 幣的中位持有時間約為 100 秒，低於此前的 300 秒。這種短期投機行為凸顯出交易市場日益「高頻刷單」和「玩家對玩家（PvP）」的競爭本質。目前 Solana 區塊鏈上的代幣數量已超過 3200 萬種，而在 2024 年 1 月 Pump.fun 上線前，這一數字還不足 800 萬種。這意味著在不到兩年的時間裡，代幣數量增長了 300% 以上。Meme 幣是加密貨幣領域極具吸引力的「入口」，能將新用戶吸引至錢包與去中心化交易所（DEXs）。Meme 幣生態呈現「冪律分布」特徵，即少數代幣佔據了絕大多數市場價值。
Meme 幣是加密貨幣市場的重要支柱，卻常背負污名，且爭議不斷。由於大多數 Meme 幣要麼長期趨於歸零，要麼純屬騙局，質疑者將其斥為毫無價值的資產 —— 公平地說，絕大多數 Meme 幣確實如此。與所有交易一樣，Meme 幣市場本質上是零和博弈：一名交易者的收益必然源自另一名交易者的虧損。但與擁有潛在現金流或實際效用的資產不同，Meme 幣除了文化價值外幾乎毫無其他價值，這使得虧損不僅更常見，程度也往往更嚴重。在 2024 年的《Galaxy 研究報告》中，我們曾闡述過這些市場動態，並指出不應完全忽視 Meme 幣的存在。一年後，這一領域變得更加複雜，也更為重要。
儘管自加密貨幣早期就已出現玩笑性質的代幣（如狗狗幣於 2013 年推出，次年曾紅極一時但如今已被遺忘的坎耶幣 Coinye West 也隨之問世），但現代 Meme 幣時代的開端，是 2017 年狗狗幣的價格暴漲。此後，柴犬幣（Shiba Inu）應運而生，接著是 Solana 區塊鏈上的 BONK 與 Dogwifhat，最終在 2024 年初出現了 Pump.fun 平台。正是這一發行平台催生了 MOODENG、Pnut、TROLL 等數百萬種 Meme 幣。
Pump.fun 徹底改變了行業格局。它首次將發行 Meme 幣的門檻降至幾乎為零：只需幾美元，無需任何程式設計技能，任何人都能創建一種可即時交易、具備流動性且基於「綁定曲線」發行的代幣。這標誌著 Meme 幣領域發生了結構性轉變 —— 代幣發行量激增，而發行平台也成為了「新的主流模式」。
山寨幣通常會宣稱具備某種「效用」（如治理權、手續費分成、服務訪問權等），而 Meme 幣則從定義上就不具備任何效用。它們的核心功能，就是作為「文化代幣」承載理念、凝聚社群並塑造集體認同感，除此之外別無他用。
交易 Meme 幣的核心邏輯，並非基於資產基本面，而是一種可被稱為「文化套利」的行為：預測或搶占注意力週期的先機。例如，在某個 Meme 幣因 TikTok 熱門趨勢走紅、但市場尚未意識到其熱度前提前買入。
從長期來看，絕大多數參與 Meme 幣交易的人最終都會虧損，且在很多方面，這種交易與純粹的賭博並無二致。但如果因此完全忽視這一領域，則未免過於草率，也忽略了其背後的重要意義。
Meme 幣生態系統面臨諸多挑戰，尤其是在 Solana 區塊鏈上 —— 該鏈佔據了 Meme 幣總交易量的主導地位。在代幣發行後的最初幾分鐘內，「狙擊者」與「打包者」會搶占大量代幣供應，為後續市場埋下拋售壓力。Meme 幣的中位持有時間以秒為單位，因為交易者會通過快速買賣新交易對賺取短期利潤。
然而，Meme 幣已然成為加密市場的常駐品類。在日益數位化的世界中，純粹的文化類資產存在本身就具有合理性。更關鍵的是，Meme 幣還扮演著加密貨幣「入口」的角色：它們吸引新的散戶用戶使用錢包與去中心化交易所（DEXs），而這些用戶原本可能永遠不會接觸這類產品。對許多人而言，Meme 幣是他們踏入加密原生基礎設施的第一步，也為其後續深入參與 DeFi 打開了大門。
市場規模與交易活躍度
2024 年初以來，Meme 幣市場以驚人的速度擴張。僅在 Solana 區塊鏈上，就已創建了超過 3200 萬種不同的代幣 —— 這樣的規模在 Pump.fun 上線前是難以想象的。只需通過優化用戶體驗、移除發行代幣所需的技術門檻，整個生態系統就發生了根本性重塑。此前，發行代幣需要手動管理流動性池並投入大量資金；如今，任何人只要能聯網，就能以極低的成本即時發行可交易代幣。
Solana 區塊鏈的高吞吐量與低手續費，使其成為代幣發行的天然溫床，其代幣發行數量遠超其他區塊鏈。不過，在 Meme 幣現貨交易量方面，幣安智能鏈佔據主導地位 —— 這得益於 four.meme 等發行平台的推動。近期，AsterDEX 交易所 TGE 也進一步帶動了 BSC 生態系統的整體關注度。
若將視野擴大至以太坊、Coinbase 旗下的 Base 鏈以及 BSC 鏈，這一趨勢依然成立。上述區塊鏈上已創建的代幣總數超過 5700 萬種，其中 Solana 佔比 56%，居首位。以太坊區塊鏈上則聚集了更多「傳統 / 社群型」Meme 幣，如 PEPE、MOG、SPX6900 等；Base 鏈的 Meme 幣市場持續增長，尤其在 Zora 等 SocialFi 類 Meme 幣領域表現突出。簡而言之：Solana 是熱門 Meme 幣與文化趨勢的核心陣地，以太坊是成熟 Meme 幣的聚集地，而 Base 鏈則在細分發行平台市場（尤其是人工智慧（虛擬資產）與社交（Zora）領域）佔據優勢。
值得注意的是，Base 團隊近期宣布將搭建一條從其以太坊 L2 到 Solana 的跨鏈橋，這將實現兩條鏈之間的流動性互通。
接下來，我們分析不同 Meme 幣發行平台的競爭格局。今年夏天，Pump.fun 曾短暫被 Bonk.fun 奪走部分市場份額，但此後重新奪回了 Solana 代幣發行市場的絕對主導地位。發行平台領域的競爭異常激烈：新平台不斷湧現，試圖通過調整激勵機制或優化品牌定位實現差異化競爭，但這些競爭優勢往往轉瞬即逝。
有時，新平台會通過引入細分創新短暫吸引市場注意力。例如，HeavenDEX 交易所曾嘗試創新代幣經濟模型，迅速吸引了流動性與用戶，但隨後其市場份額又快速流失。這是加密貨幣市場的常見趨勢：交易者會迅速轉向下一個「潛力代幣」，所有人都在比拼誰能最快搶占先機。
儘管 Solana 交易者的注意力持續時間堪比 TikTok 短視頻，但 Pump.fun 的市場地位依然穩固。目前來看，代幣發行平台市場呈現「贏者通吃」的格局。
在 Solana 區塊鏈上約 3200 萬種代幣中，僅 Pump.fun 平台就貢獻了約 1290 萬種。可以說，該平台已實現了 Solana 代幣發行的「工業化」。其他平台均無法與之匹敵，其發行量甚至超過了所有競爭對手的發行量總和。
讀者或許還記得一些名人發行的代幣，如 Kanye West 的 TRUMP 幣。這些熱門代幣的發行團隊並未使用常規發行平台，而是直接與 Solana 生態的去中心化金融協議 Meteora 合作 —— 該協議提供動態流動性基礎設施，允許發行團隊手動配置流動性池並管理代幣分配。這種方式讓發行團隊擁有更多控制權，同時降低了「機器人」或「狙擊者」在早期以低價大量囤積代幣的風險。
市場價值的分布也呈現類似特徵。目前 Pump.fun 平台代幣的總完全稀釋市值（FDMC）已超過 48 億美元，遠超最接近的競爭對手。在下圖中，黑色代表 Pump.fun 的總完全稀釋市值，藍色代表 Bonk.fun 的總完全稀釋市值；其中 Pump.fun 的市值在 1 月份曾達到 100 億美元以上的峰值。
這一市場規模揭示了兩個關鍵信息：第一，Meme 幣已達到不容忽視的規模 —— 數千萬種代幣，市值高達數十億美元；第二，該領域呈現高度集中化特徵：Solana 主導其他區塊鏈，Pump.fun 主導 Solana，而在 Pump.fun 的代幣中，極少數代幣又佔據了絕大多數市值。
儘管本週期內 Solana 去中心化交易所（DEX）的交易量表現亮眼，但觀察 Meme 幣交易佔比的變化趨勢也頗具意義。Blockworks 的數據顯示，過去一年中，Meme 幣交易量佔 DEX 總交易量的比例持續下降，僅在川普推出 TRUMP 代幣時出現過一次顯著峰值。
從下方的 100% 堆疊面積圖可見，2024 年第四季度，Meme 幣交易量佔 Solana DEX 總交易量的比例常超過 50%，而目前已降至 20%-30%。這意味著 SOL/USDC 交易對、穩定幣兌換以及其他 DEX 交易的活躍度已超過 Meme 幣。儘管 Pump.fun 降低了 Meme 幣的發行門檻，但也在一定程度上推動了 Meme 幣市場的「成熟」：無休止的代幣發行導致流動性分散且相互競爭，使得單個代幣難以再現 2023 年末至 2024 年初那些頭部 Meme 幣的拋物線式價格上漲。此外，隨著競品鏈上交易應用（尤其是 Hyperliquid 的永續期貨產品）的推出，Meme 幣的整體交易量進一步被分流。
鏈上動態
市場規模數據讓我們了解到 Meme 幣系統的龐大程度，而用戶的鏈上行為則有助於我們分析這類資產的運作模式。其中最顯著的特徵是：Meme 幣交易具有極強的短期性、高頻刷單屬性，且價值分布遵循冪律法則。
第一個關鍵指標是持有週期。對於在 7 天內完成「買入 – 全部賣出」操作的錢包而言，Solana Meme 幣的中位持有時間已降至約 100 秒，遠低於一年前的近 300 秒。這意味著普通參與者不會持有某種代幣數小時，更不用說數天 —— 他們會頻繁切換交易標的，通過與其他交易者的博弈（本質上是一場 PvP 交易遊戲）賺取幾個百分點的短期利潤。
底層基礎設施進一步強化了這種交易模式。Axiom 平台推出了「即時交易」功能，交易者只需點擊一個按鈕就能立即完成訂單成交。在「1 秒 K 線」上完成交易變得輕而易舉，這造就了一個高頻刷單的交易環境。尤其結合人性特點 —— 大多數市場參與者更傾向於在價格底部恐慌拋售，而非在價格上漲後獲利了結 —— 不難發現，對絕大多數人而言，這類交易的「預期收益」本質上是負值（代幣發行方、內部人員與 KOLs 除外，後文將詳細闡述）。
下圖展示了過去一年中，按每日交易次數劃分的中位持有時間：每日交易次數不足 1 次的錢包，其代幣持有時間超過 200 秒；隨著交易次數增加，中位持有時間急劇縮短至 80-120 秒區間；僅在交易最活躍的錢包（每日交易超 50 次）中，持有時間才略有延長。
總體而言，各類錢包持有 Meme 幣的時間均僅為幾秒。
Pump.fun 平台代幣的價值冪律分布特徵令人震驚：在該平台發行的近 1290 萬種代幣中，僅 12 種代幣就佔據了總完全稀釋市值（FDMC）的一半以上。這 12 種代幣的總市值達 26.9 億美元，佔平台 48 億美元總市值的 56%，而剩餘 44% 的市值則由其餘數百萬種代幣瓜分。
換句話說，僅佔 Pump.fun 代幣總數 0.00009% 的少數代幣，掌控著該平台的大部分價值。
Meme 幣生態系統的運作模式幾乎堪比彩票：幾乎所有新發行的代幣都會在幾小時內崩盤，只有極少數能憑藉持續的市場關注脫穎而出。對絕大多數交易者而言，Meme 幣本質上是一場「預期收益為負」的遊戲，但這些「脫穎而出的特例」仍不斷刺激著投機行為，讓人們持續「在賭場中賭博」。
儘管多數 Meme 幣交易者都在虧損，但搭建交易生態的基礎設施方，卻賺走了市場中的大部分價值。下圖對比了 Pump.fun、Axiom 與 Hyperliquid（雖不專注於 Meme 幣，但為便於對比仍納入統計）的收入情況。值得注意的是，Axiom 團隊規模極小（不足 10 人），卻通過向 Meme 幣交易者收取手續費，實現了每月數百萬美元的收入規模。
Meme 幣生態系統可被理解為一個分層的「生態棧」，每一層都建立在下層的基礎之上：
底層區塊鏈
絕大多數 Meme 幣活動集中在 Solana 區塊鏈上。該鏈的低手續費、高吞吐量，以及與「激進投機文化」的契合度，使其成為 PvP 交易的主導區塊鏈。Base 鏈與 BSC 鏈也承載了大量 Meme 幣活動；而以太坊區塊鏈上的代幣規模更大，且交易文化相對不那麼「殘酷」。
發行平台
Pump.fun 大幅降低了發行門檻，讓任何人都能輕鬆創建可交易代幣。其綁定曲線模型確保代幣在發行時就具備流動性。Bonk.fun、Believe、HeavenDEX 等競爭對手雖陸續湧現，但均未能持續佔據可觀的市場份額。數據顯示，發行平台市場呈現「贏者通吃」格局。
DEX 聚合器 / AMMs
代幣發行後，會在自動做市商（AMM）平台上進行交易。Pump.fun 運營著自有內部 AMM 平台 PumpSwap 以留存流動性，而更廣泛的價格發現則通過 Jupiter、Raydium、Orca 等平台完成。這一層基礎設施確保代幣可被任何人在任何時間、任何地點 24 小時即時交易。
交易機器人與自動化工具
執行速度是 Meme 幣交易的核心競爭力。Axiom、BONKbot、Trojan 等機器人工具可幫助用戶「狙擊」新發行的代幣（在代幣可交易的瞬間買入）並實現即時交易。這類基礎設施進一步縮短了代幣的中位持有時間，將市場轉變為高度「玩家對玩家（PvP）」的競爭環境 —— 對新交易者而言，在此環境中實現可觀盈利幾乎不可能。
社群
X 平台（前 Twitter）社群與 Telegram 群組是迷因傳播的核心渠道，同時也會協調「拉盤宣傳」活動。社群成員有強烈動機推動代幣價格上漲，用集體信念替代資產基本面支撐。這一層基礎設施還區分了兩類 Meme 幣：一類是「PvP 彩票式」代幣，另一類是「PvE（玩家對環境）」型 Meme 幣 —— 後者可能發展為長期存在的「狂熱社群」或文化運動（如 SPX6900、MOG、TROLL、FARTCOIN 等）。KOLs 在這一層中扮演著至關重要的角色……
由於 KOLs 在「捧紅」或「扼殺」Meme 幣方面影響力巨大，以下列出了一批在 X 平台上推動 Meme 幣敘事的核心活躍帳號（非詳盡列表）：
注：CT 為「加密貨幣推特（Crypto Twitter）」的縮寫
「創作者資本市場」
Meme 幣領域近期出現的一個重要趨勢，是「創作者資本市場」的興起。2024 年 9 月，Pump.fun 推出的新項目「Project Ascend」將代幣定位為內容創作者的直接變現渠道。該機制摒棄了以往向代幣開發者支付固定比例費用的模式，轉而採用與代幣市值掛鉤的「動態浮動費率」：市值較低的代幣向創作者支付更高比例的交易手續費（為新項目提供更多資金用於增長），而市值較高的代幣則降低費率。例如，市值低於 30 萬美元的代幣向創作者支付的手續費比例，遠高於市值 2000 萬美元的代幣。
與此同時，「Pump.fun 直播創作者」這一新興群體開始崛起。這類內容創作者將代幣發行與平台直播直接綁定，打造出「交易 + 互動」的沉浸式體驗，帶來三大顯著優勢：
早期參與獎勵：在直播初期加入的觀眾，若買入潛力代幣，可在直播熱度上升時快速獲得收益。病毒式傳播激勵：代幣持有者有強烈動機分享直播內容、吸引新觀眾 —— 因為代幣價格表現與市場關注度直接掛鉤，有時甚至會採取極端推廣手段。創作者經濟模式革新：直播創作者通過代幣交易手續費獲得的收入，遠超 Twitch、Kick 等傳統平台的廣告或訂閱分成，使「代幣化直播」成為傳統變現模式的有力替代方案。
這種模式能否長期存續尚待觀察 —— 若交易者僅關注代幣投機而忽視直播內容本身，可能會導致模式失控。但短期內，創作者與交易者的利益一致性，讓 Pump.fun 有望成為「注意力經濟」的原生金融平台。
風險
Meme 幣承載著加密貨幣領域中一類獨特的風險，這些風險也解釋了為何多數市場參與者會選擇遠離 Meme 幣交易。
許多未通過標準化發行平台發行的代幣，普遍存在基礎智能合約風險，其中最常見的是「蜜罐」陷阱：這類代幣僅允許買入，卻禁止賣出。在價格圖表上，蜜罐代幣會呈現出一連串陡峭的上漲綠柱，讓普通交易者誤以為存在爆發性收益，直到嘗試賣出時才發現無法平倉。一旦開發者攫取足夠價值，代幣價格便會瞬間崩盤。
另一大持續存在的風險是「捲款跑路」。即便看似「信譽良好」的代幣，也往往會在初始熱度消退後崩盤。開發者與內部人員通常持有大量代幣（有時會通過隱藏的「側邊錢包」持有），並可能在散戶提供流動性時大量拋售。此外，對於流動性池由人工控制的代幣，提供者可能會突然撤回流動性 —— 這意味著即使是小額賣出訂單，也可能導致價格暴跌。而交易者往往發現為時已晚：當某個交易對的流動性被撤回後，其實際可用流動性可能僅剩幾美元甚至更低。
Meme 幣還容易遭遇「吸血攻擊」：仿盤代幣通過吸引更多市場注意力（通常借助內部小團體或付費 KOL 宣傳）超越原版代幣。例如，某款名為「67」的代幣可能先在 Bonk.fun 平台成功發行，但隨後在 Pump.fun 平台出現一個背景更強的幾乎完全相同的仿盤，並最終超越原版。即便交易者判斷準確、早期捕捉到趨勢，也可能因買入「錯誤版本」的代幣而虧損。
最後，監管風險始終存在。儘管美國監管機構近期對 Meme 幣多採取「觀望」態度（僅明確表示其「不屬於證券」），但 Meme 幣在「無害賭博」與「散戶剝削」之間的模糊界限，使其極易成為政治監管的目標 —— 一旦監管收緊，交易量可能大幅萎縮。典型案例是 LIBRA 代幣：阿根廷總統 Javier Milei 曾在社交媒體上推廣該代幣，但代幣發行後不久便崩盤，導致交易者虧損數百萬美元，而包括 Hayden Davis 在內的內部人員卻獲利數百萬美元。此類事件進一步強化了「Meme 幣剝削散戶」的負面敘事。
展望
Meme 幣並非曇花一現的潮流，而是加密貨幣「注意力經濟」中一個持久的組成部分。其重要性更多體現在它所構建的「文化 + 金融」融合基礎設施上。
正如知名博主 Murad 所指出的，Meme 幣生態系統呈現出「注意力與存續性金字塔」結構：
金字塔底層：數百萬種「一次性代幣」，本質是 PvP 賭博籌碼，生命週期以分鐘或小時計算，被機器人與高頻交易者主導。金字塔中層：數十個「狂熱社群型代幣」（如 TROLL、MOODENG），擁有高粘性社群，可存續數月甚至數年。金字塔頂層：極少數「超越交易的文化符號」（或稱為「類宗教式資產」），能夠跨越多個加密週期持續存在，例如狗狗幣（DOGE）、PEPE 幣、SPX6900，或許還有 MOG 幣等。
每個加密週期都會出現若干「破圈代幣」，吸引圈外資金流入並為整個領域「正名」。這類事件會重塑 Meme 幣生態棧：仿盤代幣大量湧現、手續費飆升，最終催生出新的「冪律贏家」。名人與政治相關代幣（如 TRUMP）將繼續以「週期性爆發」的形式存在，波動性極高且具備強大的媒體傳播效應。
對多數參與者而言，日常 Meme 幣交易的「預期收益（EV）」始終為負，真正的優勢掌握在「生態分發者」手中 ——「擁有賭場」遠比「沉迷於在賭場賭博」更有利可圖。例如，Axiom 團隊僅 10 人不到，累計收入卻已突破 2 億美元。對機構投資者而言，更穩妥的投資標的是「Meme 幣基礎設施」與少數「跨週期存續的狂熱社群資產」，而非海量新發行的代幣。
但 Meme 幣在數位資產市場的演進中還扮演著更廣泛的角色：許多用戶首次接觸區塊鏈，正是通過在去中心化交易所（DEX）購買 Meme 幣；此後，他們會逐步嘗試資產跨鏈、穩定幣兌換，甚至體驗借貸協議。Meme 幣通過將「投機」轉化為社交化、低門檻的行為，降低了用戶進入加密領域的「心理摩擦」。
此外，Meme 幣還成為區塊鏈基礎設施的「壓力測試工具」—— 幾乎沒有其他應用場景能像「Meme 幣狂熱」那樣對區塊鏈性能造成極端壓力。例如，在 TRUMP 代幣發行期間，交易平台 Jupiter 曾在一個週末內記錄了超過 4200 萬筆失敗交易。
總而言之，Meme 幣領域是一個「以基礎設施為支撐、融合用戶獲取與文化投機」的飛輪系統。未來，這一領域將持續充斥著噪音與快速迭代，同時少數平台將憑藉生態優勢實現持續增長。
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