在比特幣價格創新高之際，加密貨幣投資機構卻面臨生存危機，他們在生態鏈中被層層擠壓，投資邏輯崩塌，募資困難。本文源自 Ada 所著文章《幣圈 VC 快沒了》，由深潮 TechFlow整理、編譯及撰稿。（前情提要：熱潮、墜落與逃離，古典 VC 的 Web3 幻滅史 ）（背景補充：KOL 們都在曬收入，而我要曬做 VC 3 年投資的血淚教訓）
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加密 VC 怎麼樣了？VC 困局募資困境何處突圍？
2025 年 4 月，由杜均創辦的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新專案投資和二期募資。這家曾經活躍的投資機構，將工作重心轉向已投專案的投後管理和退出安排，成為加密 VC 的現況縮影。
2024 年，我們曾報導過一批加密 VC 的「維權潮」。當時，一批資深合夥人脫下「VC」的光環，轉身投入專案方或二級市場，只因為一句話：「做 VC，不賺錢」
一年過去，牛市真的來了。
比特幣持續站穩十萬美金，以太坊重返 4000 美元，二級市場上時不時有暴富的狂歡聲。可是，當鏡頭轉向一級市場，加密 VC 們過得卻比上一輪更艱難。
錢沒賺到，罵名倒是背了一身。
他們在生態鏈條裡被交易所、做市商和專案方層層壓制；
他們的投資邏輯在敘事崩塌後被徹底擊碎；
他們募不到錢，還要被質疑「作用還不如 KOL」。
VC，何去何從？
加密 VC 怎麼樣了？
在上一個週期裡，加密 VC 們習慣於快速下注。他們追逐的是敘事風口，願意在還沒有產品、甚至還沒有完整團隊的專案裡撒錢，只要故事足夠誘人，就能讓 LP 和二級市場買單。
那是一個「講故事比做產品重要」的年代，然而進入 2024–2025，這種邏輯突然失靈了。
那麼，曾經活躍的亞洲加密 VC 如今怎麼樣了？
RootData 的資料顯示，相較於 2024 年，2025 年至今亞洲加密 VC 在一級市場出手次數呈現斷崖式下跌。
以上個週期出手最頻繁的加密 VC 三巨頭為例，SevenX Ventures 最後一筆公開投資停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次數從 54 筆驟降到 5 筆，HashKey Capital 的投資次數也從 51 次降至 18。
在 2024 年投資機構活躍度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是這一數字在 2025 年已經大幅縮減至 12 次。
據某加密 VC 合夥人 Jack 觀察，當前加密 VC 分化嚴重。中小型規模的 VC 尤為困難，很多都被迫轉型。
他給出了自己的觀察：
2023–2025 年間，約有 5–7% 的加密 VC 轉向行銷/KOL 代理業務；
約有 8–10% 的加密 VC 轉為孵化/投後驅動型機構，投後團隊規模擴張了 30–50%；
更大多數機構的應對方式是：轉向二級市場，或者延長基金週期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合規退出路徑。
換句話說：VC 變服務商，或者乾脆成了「韭菜中的大戶」。
前加密 VC 投資人 Mark 更是直白地說：「現在純做一級投資的機構幾乎等於自殺。」
LD Capital 轉型二級市場，創始人易理華成為 ETH 的「奶王棋手」，存在感依舊。
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投資。
早在 3 月份，IOSG 創始合夥人 Jocy 就在社交媒體發文，表示自己投資組合裡又一個專案轉型去做 AI。當越來越多的加密投資人發現自己的投資組合裡莫名多出不少 AI 創業者時，他們也不得不用腳投票。
比如，Bixin Ventures 大幅減少在加密行業的投資，選擇投資 AI 領域的新興公司，比如 IntelliGen AI，專注於 AI 醫療賽道。
轉型還算是一種積極的自救，還有的機構直接宣布停止投資。由杜均創辦的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新專案投資和二期募資，後續將重點放在已投資的專案投後管理以及退出安排。
「ABCED 比較誠實，公開說不做了，但還有更多加密 VC 是秘不發喪」，受訪 VC 從業者如此評價道。
伴隨出手次數驟減，當下加密一級市場的底層範式正在發生轉變，按照 Jack 的話來說，即從「流動性驅動的敘事投機」轉向「現金流與合規驅動的基礎設施建設」。
過去幾年，加密 VC 的投資邏輯高度依賴敘事。但 2024–2025 年的融資數據出現了明顯轉向：根據 Pitchbook 資料顯示，2025 Q2 全球加密/區塊鏈 VC 總融資僅 19.7 億美元，環比下滑 59%，為 2020 以來低點；同時後期輪融資占比超過 50%，意味著投資人更關注具備真實收入、可驗證現金流的成熟專案。
「敘事驅動的早期專案融資難度上升，能帶來收入和利潤（如交易所、穩定幣發行方、RWA 協議）的專案更容易獲得資本青睞。」水滴資本合夥人大山說。
此外，頭部交易所的「上幣效應」在這一輪也大打折扣。過去，只要能上主流交易所就能帶來估值流動性。但 2025 年以來，雖然幣安上幣數量增加，但對二級估值溢價的帶動效應已減弱。根據 CoinGecko 數據，上半年新幣平均 TGE 後 30 日跌幅超 42%。同時，投資退出也出現了新路徑。比如合規 ETF /代幣化基金（DAT），或者協議回購、生態基金等結構化二級流動性工程。
「這種轉變並不意味著『投機消失』，而是投機窗口縮短，Beta 收益讓位於 Alpha 篩選」，Jack 說道。
VC 困局
加密 VC 當下的困境可以一言以蔽之：不賺錢。
加密分析師 KK 坦言，首當其衝的一點是，目前加密 VC 在幣圈生態位中處於靠後的位置。一個專案對於 VC 的鎖倉期是 1-3 年，但是由於加密行業敘事變化很快，可能等到解鎖的時候，敘事類專案的風口已經過了，代幣價格大幅下跌，甚至趨近歸零。甚至還有的專案還沒有熬到上所就宣布死亡了。
此外，不少加密 VC 在上一輪週期中接盤了太多高估值專案，到這一輪邏輯被證偽，實際營收等數據根本支撐不了高估值。
「當時有很多 VC 高位接盤了一些海外專案，一方面是覺得估值越高越穩，另一方面是能跟海外知名的投資機構一起投資海外專案，對品牌聲譽是個加持。但是現在看來，很多都虧損了。」KK 說。
最重要的是，加密 VC 並沒有議價能力。「本質上他們只能提供錢。」Mark 說。
一位受訪者甚至直言：「在這個市場裡，VC 的錢還不如一個 推特 KOL 有價值。」
專案最需要的是什麼？
不只是錢，而是「流動性資源」。
做市商能在二級市場營造深度，交易所上幣直接決定了專案方是否能退出流動性，KOL 喊單能幫助專案方更快賣幣套現……這些流動性參與者往往先拿走最便宜的籌碼，再以數倍估值轉手給 VC。結果就是：加密 VC 出錢最多，拿到的卻是最差的價格。
於是，一個荒誕的現象出現了：加密 VC 在加密市場中，成了最沒有議價權的群體，他們比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
一級市場的「資本之王」，在加密行業反而成了「生態鏈條的末端」。
募資困境
如果說「不賺錢」是 VC 的生存困境，那麼「募不到錢」就是生死劫。
根據 PitchBook 數據，2025 年 Q2 全球加密 VC 融資總額僅 19.7 億美元，環比下滑 59%，這與 2021 年單季 100 億美元以上的高點形成鮮明對比。
為什麼很多傳統 LP 不再注資，除了在上一輪中投資的專案沒有回報，吃過一次虧，還有就是「在幣圈有更簡單的賺錢方式，」大山表示，「比如買主流幣、DeFi 挖礦、期權套利等，平均收益都在 30% 以上，這樣就很難說服 LP 去投 VC，需要幾年才能退出，而且大概率還是虧損。」
另一方面，金主也在更換。
Jack 觀察到，當前傳統美元 LP 正在收縮，取而代之的是中東主權基金，如 Mubadala、QIA 等，還有亞洲家族辦公室，尤其在新加坡和香港，有不少家辦通過 FO 與多策略基金配置加密二級和早期股權。
但這些新興 LP 的口味更挑剔：
他們要看真實現金流，不再為 PPT 買單；要求合規託管、審計與基金牌照，避免被監管狙擊；偏好二級與一級綁定的混合基金，能短期兌現部分收益……
殘酷的是，錢越來越集中在少數頭部。
「除非具備極強的垂直差異化或關鍵資源，否則中小基金更難吸引 LP。」Jack 說。
而募資難的困境，對於原生加密 VC 來說尤其致命。一方面他們需要持續對外募資，另一方面又缺少產業協同資源來賦能。對於有交易所或者做市商背景的 VC，或者採用自有資金的 VC 來說，他們不僅有錢，而且又有產業資源，有更大的底氣拿到便宜的籌碼，但是原生加密 VC 不得不渡這道生死劫。
更直白的說法是：在這個市場，LP 不缺投資機會，他們缺的是確定性，而原生加密 VC，恰恰給不了。
何處突圍？
雖然一級市場的現狀如此慘烈，但是對於還在這個市場的玩家堅信，這不過是陣痛期，等到洗牌結束，依然留在牌桌上的人才有資格獲得成功的果實。
對於未來，他們保持樂觀。
「當下的變革裡孕育著新的機會。」大山說，「比如說穩定幣，有人預測未來穩定幣的發行量將會超過 3 兆美元，圍繞這 3 兆的結算、清算、合規服務，必然會誕生一批新標的。這是加密 VC 還能提前布局的機會。」
更宏觀的敘事同樣誘人。根據 Citi GPS 2024 年報告，預計到 2030 年，代幣化資產規模可達 10–16 兆美元。無論是鏈上結算平台，還是現實世界資產（RWA）的發行端，都為 VC 提供了切入點。
「而在每一輪週期裡，圍繞新的資產都會誕生新的機會，不管是交易平台、金融衍生品，還是創新的 Defi 專案，都給市場注入了活力。」Mark 表示。
但如果加密 VC 還想在這場博弈中存活，必須徹底重塑自己的角色。
他們可以跳出純財務投資者的身份，提供做市、合規、流動性支持，甚至直接進入專案運營。這種模式更像是「投資銀行」，而不是傳統 VC。
或者打造結構化基金，通過 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，為 LP 設計多樣的退出路徑，把「不確定的敘事」轉化為「可預期的現金流」。
他們還必須建立真正的研究與數據能力，以鏈上收入、使用者留存、協議費用這些可量化指標為核心，而不是繼續押注下一個「虛空敘事」。
這些方向，可能是加密 VC 最後的籌碼。
然而，歷史的吊詭之處在於，真正能留下來的，往往就是那些在最艱難的環境裡活下去的人。加密 VC 的「失重時代」，也許正孕育著下一個明星的誕生。
畢竟，只有在廢墟上仍然站立的玩家，才有資格迎接下一個牛市。
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