本文將深入解析比特幣與黃金的關係，揭示兩者在相關性、報酬率和風險調整後報酬等方面的顯著差異。本文源自 The DeFi Report 所著文章，由比推 BitPush 整理、編譯及撰稿。（前情提要：10 年表現分析：比特幣.黃金.美股.美債誰是收益之王，誰最抗風險？ ）（背景補充：聯準會降息週期復盤：比特幣、美股、黃金下一步怎麼走？ ）
本文目錄
相關性分析什麼驅動黃金價格？比特幣與 10 年期實際利率比特幣與美元指數比特幣與那斯達克指數比特幣與黃金的相關性貝塔係數比特幣 vs 黃金報酬率風險調整後報酬5% 配置的影響結語
今年迄今（YTD），黃金上漲了 39%，而比特幣只上漲了 19%。上一次黃金在牛市中跑贏比特幣是在 2020 年。在那年上半年，黃金上漲了 17%，而比特幣上漲了 27%。
那麼 2020 年下半年呢？比特幣飆升了 214%，而黃金只漲了 7%。
這不禁讓人發問：今天我們是否正處在一個類似的階段，比特幣即將迎來一輪驚人的超前表現？
本報告將深入剖析比特幣與黃金之間的關係，為你揭示你需要知道的一切。
免責聲明：文中觀點為作者個人觀點，不應被視為投資建議。
我們開始吧。
相關性分析
什麼驅動黃金價格？
上圖告訴我們，黃金價格與實際利率（基於月度回報變化與 10 年期實際利率變化）之間存在負相關關係。
簡單來說：
當實際利率下降（名義收益率減去通膨率後縮小）時，黃金往往表現出色。當實際利率上升（收益率相對於通膨率走高）時，黃金往往會陷入困境（因為黃金本身不產生收益）。
儘管如此，這種關係最近有所脫鉤，黃金與實際利率一同上漲——這一舉動可能是在 2022 年 2 月美國將俄羅斯踢出 SWIFT 系統後引發的。
當前，R² 值為 0.156，這意味著在這一時期內，黃金價格走勢中有 15.6% 可以通過實際利率的變化來得到統計學上的解釋。
重要性：
我們正進入一個實際利率可能下降的時期——這在歷史上對黃金來說是一個有利的設置。對於投資者而言，這表明隨著通膨預期穩定在 2% 以上而名義收益率下降，黃金的上漲勢頭可能會持續。
與實際利率的關係類似，黃金在歷史上也與美元指數保持著負相關。
當美元下跌時，黃金往往上漲（當前的情況）。當美元走強時，黃金通常面臨壓力。
R² 值為 0.106，表明在此期間內，黃金價格走勢中約 10.6% 可以通過美元的波動來得到統計學上的解釋。
比特幣與 10 年期實際利率
與黃金不同，比特幣與 10 年期實際利率之間沒有顯著的關係。
有時，比特幣會隨著實際利率的下降而上漲。另一些時候，情況則恰恰相反。這種不一致性表明，比特幣的價格走勢並不受影響黃金的相同總體經濟因素驅動。
R² 值為 0.002 證實了這一點——實際利率幾乎無法解釋比特幣的回報。
比特幣與美元指數
比特幣的價格走勢與美元指數之間也沒有一致的關係。
有時，比特幣會與美元呈負相關（在美元走弱時上漲），而另一些時候，它會與美元一同上漲。這種不一致性突出表明，比特幣不受影響黃金的相同貨幣動態驅動。
R² 值為 0.011 再次強化了這一觀點——美元只能解釋比特幣回報的 1%。
重要性：
與黃金不同（黃金通常從美元強弱的角度來衡量），比特幣的驅動因素不同：採用週期、流動性流向、鏈上反身性，以及其他特殊因素/敘事。
它與美元之間缺乏相關性，進一步印證了比特幣正在成為一個獨特的資產類別，而不僅僅是「數位版黃金」。
比特幣與那斯達克指數
與總體驅動因素（如實際利率或美元）相比，比特幣與那斯達克指數呈現出更強的正相關性。
自 2017 年以來，這種關係一直保持一致，R² 為 0.089，這意味著比特幣價格走勢中約 8.9% 可以通過那斯達克指數的波動來得到統計學上的解釋。
作為對比，同期黃金與那斯達克指數的 R² 僅為 0.006——黃金的回報中只有不到 1% 與科技股表現相關。
比特幣與黃金的相關性
在 2017 年的牛市週期中，比特幣與黃金呈現出微弱的相關性。
該時期的 R² 僅為 0.033，意味著從 2017 年到 2018 年，黃金只能解釋比特幣價格走勢的約 3.3%。
2021 年週期
基於 30 天滾動相關性，比特幣與黃金顯示出略強的關係，特別是在 2020 年，兩種資產一同上漲。
2025 年週期
本輪週期中，二者相關性有所減弱。
該時期的 R² 為 0.015——這意味著黃金在本輪週期中只能解釋比特幣價格走勢的 1.5%。
貝塔係數
分析如上所述，比特幣與黃金之間的相關性非常弱。
那麼貝塔係數呢？比特幣是否像一個「槓桿化的黃金賭注」？
答案是複雜的。它在 2017 年、2019 年、2020 年和 2023 年確實扮演了這樣的角色。
然而，在 2015 年（比特幣下跌年）、2018 年（又一個下跌年）和 2021 年（比特幣顯著上漲年），比特幣的價格走勢與黃金的方向截然相反。
比特幣 vs 黃金報酬率
「黃金迷」們正欣喜若狂，因為今年迄今該資產的表現跑贏了比特幣（39% vs 19%）。自 2023 年 1 月 1 日以來，黃金已上漲 102%，而黃金礦業板塊表現甚至更好（VanEck 的 Junior Gold Miner ETF，GDXJ，今年迄今上漲 122%）。
我們甚至看到一些加密貨幣投資者開始將黃金加入他們的投資組合。
但是，如果你擁有比特幣，真的還需要在投資組合中配置黃金嗎？
本報告的這一部分旨在回答這個問題。
與黃金相比，比特幣在歷史上一直擁有更優越的報酬率（和波動性）。
但是，當我們根據風險進行調整後，它與黃金的報酬率相比如何呢？
風險調整後報酬
夏普比率（Sharpe Ratio）： 衡量每單位風險（以波動性衡量，包括上漲和下跌）所能獲得的報酬。索提諾比率（Sortino Ratio）： 衡量每單位下行風險所能獲得的報酬。與夏普比率不同，它只計算「壞」的波動性（即下跌的波動性）。
我們可以看到，比特幣在牛市年份（2017 年、2020 年、2023 年）往往會產生出色的風險調整後報酬。但在熊市年份（2014 年、2018 年、2022 年），由於其高波動性，其夏普比率也深陷負值。
話雖如此，夏普比率並不是衡量比特幣的最佳指標，因為它懲罰所有波動（包括上漲的波動）。
這就是為什麼我們更傾向於使用索提諾比率來衡量比特幣（它只懲罰下行波動性）。
我們可以看到，比特幣產生了出色的索提諾比率，這表明其波動性是一個特點，而不是一個缺陷。
作為參考，索提諾比率超過 2.0 被認為是卓越的。
5% 配置的影響
自 2018 年 1 月 1 日以來的總報酬率（5% 配置）：
100% 標普 500 指數：149%95% 標普 500 + 5% 黃金：152%95% 標普 500 + 5% 比特幣：199%
如果比特幣和黃金的配置為 10%：
自 2018 年 1 月 1 日以來的總報酬率（10% 配置）：
100% 標普 500 指數：149%90% 標普 500 + 10% 黃金：155%90% 標普 500 + 10% 比特幣：253%
如果你主要是一名加密貨幣投資者，你是否應該擁有黃金？
在我們看來，如果你尋求超額報酬並且能夠承受一定的波動，那麼比特幣是更優越的資產。如果你的主要目標是保值，那麼黃金肯定有一席之地。
在很多方面，我們認為這兩種資產的優點是具有代際特異性的。千禧一代和 Z 世代傾向於比特幣，因為它具有不對稱的上漲潛力。嬰兒潮一代可能更喜歡黃金，因為它具有通膨對沖作用（上漲潛力較小，但有經過驗證的保值記錄）。
我們過去曾持有黃金，但出於以下原因，我們將我們的「硬通貨」配置 100% 轉移到了比特幣：
不對稱的上漲潛力： 與黃金相比，比特幣的全球滲透率非常低。更優越的稀缺性： 2100 萬枚的硬性上限，供應對需求的反應缺乏彈性。可攜帶性： 比特幣是一種硬通貨資產，同時具備全球支付網路和會計系統。可分割性： 黃金不容易被分割或分割化。透明度和可驗證性： 黃金的流通供應量未知，驗證其純度和所有權需要第三方信任。流動性與 24/7/365 的市場準入。人口統計學： 比特幣是全球性的，並且在年輕一代中擁有更強的品牌資產。金融化： 比特幣正日益被整合到全球金融體系中。
結語
在 21 年的週期中，感覺像是「黃金引領了比特幣」。然而，很難找到確鑿的證據表明這兩種資產之間存在持久的關聯。
比特幣常因其「硬通貨」特性而被稱作「數位黃金」。
但它的交易方式與黃金幾乎毫無相似之處——黃金因其與美元和實際利率的負相關性而充當著通膨對沖工具。
相反，比特幣正在作為一個獨立的資產類別崛起——其驅動因素是技術採用、金融化、全球流動性、反身性以及採用週期。
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