蘋果近十年來花費了超過 7,250 億美元回購股票，加密貨幣平台 Hyperliquid 和 Pump.fun 正以更快速度實施類似策略，將近全部收入用於回購自身代幣。本文源自 Prathik Desai 所著文章，由深潮 TechFlow 整理、編譯及撰稿。（前情提要：Aster 幣價暴漲後CEO Leonard首次專訪：回購策略將更靈活，最大競爭對手是幣安 ）（背景補充：CEX 平台幣銷毀、回購大對比，誰的模式更健康？ ）
七年前，蘋果公司完成了一項堪稱其最偉大創舉的金融操作。2017 年 4 月，蘋果在加州庫比蒂諾耗資 50 億美元建成了占地 360 英畝的蘋果園總部（Apple Park），被稱為「飛船」。一年後，2018 年 5 月，蘋果宣布了一項規模高達 1,000 億美元的股票回購計畫。這項計畫的金額是其總部投資的 20 倍，向全球傳遞了一個訊息：蘋果的另一項「產品」—— 股票，與 iPhone 一樣重要，甚至可能更重要。
這是當時蘋果公司宣布的最大規模回購計畫，也是蘋果公司長達十年的股票回購狂潮的一部分，在這十年間，蘋果累計花費超過 7,250 億美元回購自己的股票。六年後，2024 年 5 月，蘋果再次刷新紀錄，宣布了規模達 1,100 億美元的回購計畫。這一舉措不僅展示了蘋果在設備製造上的稀缺性，也體現了其對股權的稀缺性管理。
加密產業如今正在以更快、更大的規模借鑑這一策略。
兩大加密領域的收入引擎 —— 永續合約交易所 Hyperliquid 和迷因幣發行平台 Pump.fun，幾乎將其所有的費用收入都用於回購自己的代幣。
今年 8 月，Hyperliquid 創下了 1.06 億美元的歷史最高費用收入，其中超過 90% 被用於在公開市場回購 HYPE 代幣。同時，Pump.fun 在 9 月某一天的收入短暫超越了 Hyperliquid，單日收入達到 338 萬美元。而這些收入的去向只有一個 —— 全部用於回購 PUMP 代幣。事實上，這樣的回購行為已經持續了兩個月。
@BlockworksResearch
這種行為讓代幣開始像股東代理權一樣運作。在加密產業中，這是一種罕見的現象，因為代幣通常在有機會時便被拋售給投資者。
這種策略試圖複製華爾街的「分紅貴族」——如蘋果、寶僑和可口可樂——長期以來的成功經驗。這些公司透過穩定的現金分紅或股票回購，花費巨資獎勵股東。例如，蘋果在 2024 年花費了 1,040 億美元回購股票，約占當時市值的 3% 到 4%。相比之下，Hyperliquid 的回購則抵消了 9% 的代幣供應量。
即使以股權的標準來看，這些數字也顯得異常誇張。而在加密產業，這更是前所未聞。
Hyperliquid 的策略簡單直接。
它構建了一個專注於永續合約的去中心化交易所，其使用者體驗媲美中心化交易所（如 Binance），但完全運行在鏈上。零手續費、高槓桿，以及圍繞永續合約的 Layer 1 生態系統。到 2025 年中期，該平台的月交易量已超過 4,000 億美元，占據了去中心化金融（DeFi）永續市場約 70% 的份額。
Hyperliquid 的獨特之處在於其收入的使用方式。
每天，Hyperliquid 將其收入的 90% 以上投入到一個名為「援助基金」（Assistance Fund）的帳戶中，該基金直接用於公開市場購買 HYPE 代幣。
@decentralised.co
截至本文撰寫時，該基金已累計回購了超過 3,161 萬枚 HYPE 代幣，價值約 14 億美元。這一數字較今年一月的 300 萬枚代幣增長了 10 倍。
@asxn.xyz
這場回購狂潮吸收了約 9% 的流通供應量，推動 HYPE 代幣價格在 9 月中旬達到每枚 60 美元的峰值。
與此同時，Pump.fun 透過回購減少了約 7.5% 的代幣供應量。
@pump.fun
該平台將迷因幣的熱潮轉化為一種收費商業模式。任何人都可以在平台上發行代幣，設置綁定曲線（bonding curve），並讓市場自由炒作。這個起初被視為玩笑工具的專案，現在已成為一個投機資產的生產工廠。
但其中存在不穩定性。
Pump.fun 的收入與迷因幣的發行熱度密切相關，因此呈週期性波動。今年 7 月，其收入降至 1,711 萬美元，為 2024 年 4 月以來的最低水平。隨之而來的回購也減少了。然而，到 8 月，其月收入又躍升至 4,105 萬美元以上。
儘管如此，關於可持續性的疑問仍然存在。當迷因幣熱潮冷卻（事實上已經出現且未來還會發生），代幣銷毀的力度也會隨之減弱。此外，Pump.fun 還面臨著一場 55 億美元的訴訟，指控其整個運營模式類似於無牌賭博。
目前支撐 Hyperliquid 和 Pump.fun 的核心動力是它們願意將收益返還給社群。
蘋果有些年份透過回購和分紅將近 90% 的利潤返還給股東，但這些通常是階段性決策，分批宣布。而 Hyperliquid 和 Pump.fun 則幾乎每天都會將 100% 的收入返還給代幣持有者。
當然，這兩者並不完全相同。分紅是實打實的現金，雖然需繳稅但較為可靠；而回購則充其量是對價格的支撐，如果收入下降或解鎖量過大，回購效果將大打折扣。Hyperliquid 面臨即將到來的代幣解鎖壓力，而 Pump.fun 則擔憂迷因幣使用者群的流失。與強生公司63 年來穩步分紅增長或蘋果持續不斷的回購相比，這些加密專案更像是高空走鋼絲的表演。
但也許這樣也無妨。
加密產業尚處於成長階段，距離穩定性還有很長的路要走。它目前找到了「速度」。回購具備推動速度的要素：靈活、高效避稅且具有通縮效應。這種策略與一個以投機為驅動力的市場完美契合。迄今為止，這一方法已將兩個截然不同的專案轉化為頂級的收入機器。
我們尚未得知這種模式是否能在長期內保持可持續性。但可以肯定的是，這種方法首次讓加密代幣的表現不再像賭場籌碼，而更像是那些能夠以與蘋果媲美的速度返還價值的公司股份。
這裡有一個更大的啟示。蘋果早在加密產業之前就明白，它不僅在出售 iPhone，還在「出售」股票。從 2012 年至今，蘋果在回購上花費了近一兆美元，這一金額超過了大多數國家的 GDP，並使其流通股減少了 40% 以上。
儘管蘋果的市值仍高達 3.8 兆美元以上，但部分原因在於蘋果將其股權視為一種產品，需要進行市場行銷、精心打磨並保持稀缺性。蘋果不需要透過發行更多股票來籌集資金，因為其資產負債表已經足夠強大。在這種模式下，股票成為產品，而股東成為客戶。
同樣的模式正在擴展到加密領域。
Hyperliquid 和 Pump.fun 正在透過將業務收入轉化為對自身股權的買入壓力，成功地掌握這一技巧，而非將資金投入業務或儲存起來。
這也改變了投資者對資產的看法。
iPhone 的銷量當然重要，但看好蘋果的投資者知道，其股票還有另一個驅動力：稀缺性。同樣，對於 HYPE 和 PUMP，交易者也開始以類似方式看待這些代幣。他們看到的是一種資產，這種資產背後有一個承諾——每一筆代幣支出或交易有超過 95% 的機率轉化為市場上的回購和銷毀。
蘋果也展示了這一策略的另一面。
回購的強度取決於背後的現金流。如果收入下降會發生什麼？如果 iPhone 和 MacBook 的銷量放緩，蘋果的歷史資產負債表允許它發行債務以履行回購安排。而 Hyperliquid 和 Pump.fun 則沒有這種餘地。如果交易量枯竭，回購也會隨之停止。與蘋果不同的是，它們無法轉向分紅、服務或新產品，這些協議尚未找到自己的備用計畫。
對於加密產業來說，這還帶來了稀釋的風險。
蘋果不必擔心 2 億股新股一夜之間湧入市場。而 Hyperliquid 則必須面對這一問題。從今年 11 月開始，價值約 120 億美元的 HYPE 代幣將開始為內部人士解鎖，這一數字遠超每日回購規模。
@coinmarketcap
蘋果可以控制其流通股，而加密協議則必須應對多年前就已制定的解鎖計畫。
儘管如此，投資者仍然看到了其中的故事，並希望參與其中。蘋果的回購策略是顯而易見的，尤其是對那些熟悉其數十年發展歷程的人來說。蘋果透過將股權轉化為金融產品，成功地培養了股東忠誠度。Hyperliquid 和 Pump.fun 正試圖為加密產業開闢一條新路，只不過它們的速度更快、聲勢更大、風險也更大。
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