今年波克夏年度股東大會，從日本的投資策略到巨額現金的部署，從保險業的挑戰到人工智能（AI）的潛在影響，再到接班人計畫與歷久彌新的人生建議…動區為您做重點整理。（前情提要：可口可樂股價逆勢創新高！學習巴菲特能讓你的投資免受經濟衰退影響嗎？）（背景補充：巴菲特滿手美債！波克夏持倉破3000億美元「遠超聯準會」，股神在打什麼算盤？）
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日本投資啟示錄：價值發現與規模的兩難現金為王？保險帝國的挑戰：競爭、AI 與自動駕駛為何接班人是阿貝爾？穿越週期的智慧：投資與人生的箴言傳承與未來
一年一度的波克夏（Berkshire Hathaway）股東大會剛結束，除了「股神」華倫·巴菲特震撼宣布將在今年底卸下執行長職務，並由現任副董事長阿貝爾（Greg Abel）接棒外，數小時的會議上，巴菲特與他欽點的接班人葛雷格·阿貝爾（Greg Abel）和負責保險業務的阿吉特·賈殷（Ajit Jain）在股東會上分享了對日本投資、現金持有、保險業挑戰、AI 影響、房地產與股票比較…等多樣的看法，下文動區為您做重點整理。
日本投資啟示錄：價值發現與規模的兩難
巴菲特首先談到了波克夏近年來備受矚目的日本投資。
他坦言，對日本五大商社（伊藤忠、丸紅、三菱商事、三井物產、住友商事）的投資完全符合波克夏的投資風格：理解業務、管理層值得信賴、估值合理且具有長期潛力。巴菲特甚至表示，他希望這些部位能比現在的約 200 億美元規模大得多，「寧願有 1000 億而不是 200 億美元 」。
這筆投資的起源頗具傳奇色彩，源於巴菲特翻閱一本厚厚的日本公司名錄。他再次強調了這是一種看似老派卻極其有效的尋寶遊戲。「你能找到的東西真是令人驚訝，」巴菲特說，「很少有人真的翻閱每一頁，而那些翻閱每一頁的人，是不會告訴你他們發現了什麼的。所以你得自己做一點。」
然而，巴菲特也指出了波克夏面臨的一個甜蜜的煩惱：規模。
「波克夏變得如此龐大實在有點可惜，」他感嘆道，「規模是波克夏績效的敵人，而且我不知道有什麼好方法可以解決這個問題。」
即使是像日本五大商社這樣的大型企業，對於資產規模近兆美元的波克夏來說，單筆投資的影響力也相對有限。這暗示著未來波克夏要實現超額回報將面臨更大的挑戰。
現金為王？
截至 2025 年第一季度末，波克夏持有的現金及短期國庫券總額達到了創紀錄的 3,000 億美元。股東自然關心，如此龐大的現金儲備是出於對市場高估值的避險策略，還是為接班人阿貝爾提供靈活性？
巴菲特明確表示，持有大量現金並非刻意為阿貝爾鋪路。「我不會做任何如此崇高的事情，以至於為了讓葛雷格以後看起來更好而自己不投資。」他半開玩笑地說。事實上，持有巨額現金是波克夏機會主義策略的體現。
「我們經營的是一個非常、非常、非常機會主義的生意，」巴菲特強調。「投資行業的一個問題是，事情不會以有序的方式出現，而且永遠也不會。」
他表示，波克夏寧願等待極具吸引力的「投球」出現，也不願為了追求完全投資而被迫做出平庸的決策。「如果你告訴我，我必須每年投資500億，直到我們降到500億，那將是世界上最愚蠢的投資方式。」
巴菲特認為，市場時機難以預測，試圖預測市場短期走勢更是徒勞。
「沒有人知道市場明天、下週、下個月會做什麼。」與其聽信市場噪音，不如專注於「翻閱每一頁」，尋找被低估的價值。
他相信，儘管不知道何時，但市場總會再次出現極具吸引力的投資機會，屆時波克夏充裕的現金將派上大用場。「可能下週。可能是五年後，但不會是五十年後…我們會很高興我們有現金。」
這種策略的核心在於耐心與決斷力的結合。一方面要耐心等待，不懼錯過平庸的機會；另一方面，當真正的大機會出現時，必須能夠迅速行動。「我們賺了很多錢，因為我們願意比周圍任何人都更快地行動，」巴菲特說。「有時候你必須迅速行動…如果機會來了，就在那天下午做點什麼。你不想對那些有意義的交易採取行動時有耐心。」
阿貝爾補充道，在保持耐心的同時，波克夏的管理團隊並沒有閒著，而是利用這段時間進行大量的閱讀和研究，為下一次的果斷出擊做好充分準備。「保持耐心就是利用它來做好準備。」
保險帝國的挑戰：競爭、AI 與自動駕駛
保險業務是波克夏的核心引擎之一，貢獻了巨額的承保利潤和可供投資的浮存金。股東大會上，關於保險業的討論也佔據了重要篇幅。
GEICO 的華麗轉身： 阿吉特詳細介紹了 GEICO 近年來的顯著好轉。GEICO 在兩個關鍵領域追趕上了競爭對手：一是通過更精準的數據分析實現了「費率與風險匹配」；二是大力發展車載資訊系統（Telematics），從劣勢變為均勢甚至優勢。
同時，GEICO 進行了大規模的成本削減，裁減了大量員工，顯著提高了營運效率。這些舉措使得 GEICO 連續多個季度實現了極低的綜合成本率，盈利能力大幅提升。
私募股權： 近年來，大型私募股權公司（如黑石、阿波羅、KKR）紛紛湧入保險業，特別是壽險領域，試圖複製波克夏利用浮存金進行投資的模式。阿吉特坦言，這些新玩家的進入，以其更高的槓桿和更激進的投資策略，使得波克夏在某些併購交易中失去了競爭力。「我們在這個領域不再具有競爭力…在過去的三、四年裡，我認為我們沒有做成一筆交易。」
阿吉特指出，私募股權公司在低利率環境下，將保險資產配置於風險更高的投資以追求回報。他警示道：「總是有這樣一種危險，即在某個時候，監管機構可能會變得暴躁…這可能會以眼淚告終。」波克夏基於對風險回報的審慎評估，選擇了避開這類競爭激烈的領域。巴菲特補充說，這些模仿者往往只複製模式，卻缺乏將自身財富與公司深度綁定的長期承諾和信託責任感。
AI 的潛力與審慎： 人工智能對保險業的影響是另一個熱點話題。阿吉特認為，AI 無疑將成為「遊戲規則改變者」，在風險評估、定價、銷售乃至理賠環節都將帶來變革。
然而，波克夏對此採取了「等待和觀察」的審慎態度。「我們在成為最快或第一個行動者方面，我們並不擅長。」阿吉特表示，波克夏會在機會明朗化、風險可控時再大規模投入。
巴菲特則表達了對阿吉特本人能力的極高信任：「我不會用未來 10 年人工智能發展的一切來換取阿吉特…如果給我一個選擇…或者讓阿吉特做決定，我會隨時選擇阿吉特。」
自動駕駛的未來： 對於自動駕駛汽車對車險業務的顛覆性潛力，阿吉特分析道，隨著自動駕駛技術的普及和事故率的下降（主要是由操作員失誤導致的事故減少），傳統車險的需求可能會減少。
保險的重心將從承保「駕駛員風險」轉向承保「產品責任風險」（例如汽車設計或製造缺陷）。不過，他也指出，雖然事故頻率可能下降，但由於車輛技術含量提高，單次事故的維修成本可能會大幅上升。這兩個因素如何相互作用，對保險總成本的影響仍是未知數。
巴菲特則從更宏觀的角度看待變化，認為所有業務都會改變，就像波克夏從紡織業轉型一樣，關鍵在於不斷思考和適應。「你將不得不一直思考事情…你每天早上醒來都應該思考這個問題。」
為何接班人是阿貝爾？
關於接班人問題，一位股東詢問巴菲特選擇他的具體原因？巴菲特藉此機會闡述了他對領導力的看法以及對阿貝爾的信任。
他強調，波克夏的成功不僅僅在於其龐大的資產和獨特的業務模式，更在於其建立在信任基礎上的文化。「它需要聚集在你周圍一小群核心人物…在那裡你們有相互信任，在那裡人們做得比他們份內的多。」巴菲特盛讚了過去的董事會成員如湯姆·墨菲（Tom Murphy）、桑迪·戈特斯曼（Sandy Gottesman）、沃爾特·斯科特（Walter Scott）等人，認為他們都是值得信賴、貢獻卓著的夥伴。
在巴菲特看來，選擇阿貝爾是因為他深刻理解並認同波克夏的文化，具備長遠眼光和穩健的決策能力，能夠維護和傳承公司的核心價值。「我們需要這樣一個人（指阿貝爾），他了解我們的運營方式…他了解資本配置…他非常了解我們的業務…而且他是一個非常好的人。」
雖然巴菲特沒有直接列舉阿貝爾的具體特質，但他傳達的信息很明確：阿貝爾不僅能力出眾，更重要的是，他與波克夏的文化和價值觀高度契合。
阿貝爾則謙遜地回應，表示能成為波克夏的一份子，並與巴菲特、賈殷及其他同事共事超過25年，感到無比榮幸。「當你找到像波克夏那樣如此特別的東西時，你會愛上它，它就變成了你每天都想做的事情。」他的話語中透露出對波克夏事業的熱情和承諾。
穿越週期的智慧：投資與人生的箴言
貫穿整場股東大會，巴菲特分享了許多歷經時間考驗的投資原則和人生智慧：
投資：耐心與決斷的藝術： 巴菲特再次強調，投資成功的關鍵在於將極大的耐心與在關鍵時刻果斷行動的能力相結合。等待「甜蜜區」的機會需要耐心，但一旦機會出現，則需要快速反應。他還提醒投資者，不要被市場的短期波動所困擾。「如果你的股票下跌15%對你來說有影響，你需要一種稍微不同的投資理念，因為世界不會適應你。你將不得不適應世界。」他預言未來市場仍會出現劇烈波動，擁有合適的性情至關重要。
工作：尋找熱愛，而非僅為薪水： 「你真正在生活中尋找的是一份即使你不需要錢也會持有的工作。」巴菲特鼓勵年輕人去尋找自己真正熱愛並能長期投入的事業，即使這需要時間。「找到那首歌，找到那個聲音。」他以格倫·米勒找到自己獨特樂隊聲音的故事為例，說明找到熱情所在的重要性。
選好夥伴：「你和誰交往是極其重要的…你會朝著你與之共事、你敬佩、成為你朋友的人的大方向發展。」巴菲特強調，要與那些比自己更優秀、能激勵自己進步的人為伍，遠離那些可能帶來負面影響的人或環境。「要非常小心你為誰工作，因為你會染上你周圍人的習慣。」
挫折：人生常態，保持樂觀： 當被問及如何應對挫折時，巴菲特坦言，挫折是人生的一部分，無法避免。「每個人都會遇到挫折。」關鍵在於保持積極的心態，專注於生活中美好的事物。「要看到事物光明的一面，盡你所能。」他認為，活在當下這個時代本身就是一種巨大的幸運，應當珍惜並充分利用。
信任：最寶貴的資產： 巴菲特多次提到，波克夏最核心的競爭優勢之一是人們對它的信任。這種信任是數十年如一日堅持誠信、理性經營的結果。「這個行業最大的樂趣，是讓人們信任你。」這也是他年逾九旬仍在工作的動力源泉。
傳承與未來
今年的波克夏股東大會，不僅是一場財務報告會，更像是一堂生動的價值投資與人生哲學課。尤其或許是巴菲特最後一次全程參與，未來隨著領導權向阿貝爾的逐步過渡，波克夏的文化和價值觀能否得到有效傳承，將是未來市場關注的焦點。
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