Circle 推出專為穩定幣設計的 L1 區塊鏈 Arc，展現其從發行商轉型為基礎設施主導者的野心，企圖打造一個數位的「央行」，掌握鑄幣到清算的權力。（前情提要：對話 Circle 執行長：盈利模式、銀行競爭與 Arc 區塊鏈策略 ）（背景補充：穩定幣全新戰場賽道：Stripe 和 Circle 的 Layer 1 路線之爭 ）
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Circle 的央行進化論野心相同，路徑不同2026 年，關鍵時間窗如果 Arc 成功上線，吸引了足夠的用戶和流動性，Circle 將確立自己在穩定幣基礎設施領域的領導地位。8 月 12 日，就在發布上市後首份財報的同一天，Circle 丟出了一顆重磅炸彈：Arc，一條專為穩定幣金融打造的 L1 區塊鏈。
如果只是看新聞標題，你可能會以為這又是一個普通的公鏈故事。
但當你把它放在 Circle 過去七年的軌跡中去解讀，就會發現：
這不是一條公鏈，這是一個關於「數位央行」的領土宣言。
傳統意義上，央行有三大職能：發行貨幣、管理支付清算系統、制定貨幣政策。
Circle 正在一步步完成數位版復刻——先用 USDC 拿下「鑄幣權」，再用 Arc 搭建清算系統，下一步，或許就是數位貨幣政策的制定。
這不僅關乎一家公司，而是數位時代貨幣權力的重新分配。
Circle 的央行進化論
2018 年 9 月，當 Circle 和 Coinbase 聯合推出 USDC 時，穩定幣市場還是 Tether 的天下。
Circle 選擇了一條當時看似「笨拙」的路：極致合規。
第一，它主動迎戰最嚴苛的監管關卡，成為最早拿到 紐約州 BitLicense 的公司之一。這張被業內稱為「全球最難拿的加密牌照」，申請流程之繁瑣讓許多公司望而卻步。
第二，它沒有選擇孤軍奮戰，而是攜手 Coinbase 組建 Centre 聯盟——既能分擔監管風險，又能一次性接入 Coinbase 龐大的用戶群，讓 USDC 一出生就站在巨人的肩膀上。
第三，它把儲備金透明度做到了極致：每個月都公開由會計師事務所出具的儲備審計報告，確保 100% 由現金與短期美國國債構成，不碰任何商業票據或高風險資產。 這套「優等生」打法，在早期很不討喜——在 2018 年到 2020 年那個野蠻生長的年代，USDC 被嫌棄「過於中心化」，增長緩慢。
轉折點出現在 2020 年。
DeFi 之夏的爆發讓穩定幣需求激增，而更重要的是，對沖基金、造市商、支付公司等機構開始入場了，USDC 的合規優勢終於顯現。
從 10 億美元流通，到 420 億美元，再到如今的 650 億美元，USDC 成長曲線幾乎是陡直向上。
但僅僅做一個「印鈔機」並不夠。
2023 年 3 月，矽谷銀行倒閉，Circle 有 33 億美元儲備金存在這家銀行，USDC 一度脫鉤至 0.87 美元，恐慌迅速蔓延。
這場「壓力測試」的結果是，美國政府出於系統性的風險防控，最終為所有矽谷銀行儲戶提供了全額擔保。
雖然不是專門給 Circle 的救助，但這次事件讓 Circle 意識到，僅僅做發行商是不夠的，必須掌控更多的基礎設施，才能真正掌握自己的命運。
而真正激起這種掌控感的，是 Centre 聯盟的解散。這件事暴露了 Circle 「為人作嫁」的困境。
2023 年 8 月，Circle 和 Coinbase 宣布解散 Centre 聯盟，Circle 完全接管 USDC 的控制權。表面上看，這是 Circle 獲得獨立；但代價是沉重的，Coinbase 獲得了 USDC 儲備收入 50% 的分潤權。
這意味著什麼？2024 年，Coinbase 從 USDC 獲得了 9.1 億美元的收入，年增 33%。而 Circle 在同年支付了超過 10 億美元的分銷成本，其中大部分流向了 Coinbase。
換句話說，Circle 辛苦做大的 USDC，一半的利潤要分給 Coinbase。這就像是央行印鈔，但要把鑄幣稅的一半交給商業銀行。
此外，波場的崛起更讓 Circle 看到了新的營利模式。
2024 年，波場處理了 5.46 兆美元的 USDT 交易，日均處理超過 200 萬筆轉帳，僅透過提供轉帳基礎設施就獲得了豐厚的手續費收入，這是一個比發行穩定幣更上游、更穩定的營利模式。
特別是在聯準會降息預期下，傳統的穩定幣利息收入將面臨收縮，而基礎設施手續費卻能保持相對穩定的增長。
這也給了 Circle 一個警醒：誰控制基礎設施，誰就能持續收稅。
於是 Circle 開始了打造基建的轉型之路，佈局多點開花：
Circle Mint 讓企業客戶直接鑄造和贖回 USDC；CCTP（跨鏈傳輸協議） 實現 USDC 在不同區塊鏈的原生轉移；Circle APIs 為企業提供一整套穩定幣整合方案。
到 2024 年，Circle 營收達 16.8 億美元，且收入結構開始轉變——除了傳統的儲備金利息，越來越多來自 API 調用費、跨鏈服務費和企業服務費。
這種轉變，在最近 Circle 公布的財報中得到了印證：
數據顯示，Circle 在今年第二季度訂閱和服務收入達到了 2400 萬美元，雖然只佔總收入的 3.6% 左右（大頭仍是 USDC 儲備的利息），但同比去年則快速增長了 252%。
從單一印鈔收利息的生意，轉變成多元的「收租」的生意，商業模式更具掌控力。
Arc 的登場，是這一轉型的高光時刻。
這是一條為穩定幣（USDC）量身打造的區塊鏈：
USDC 作為原生 Gas，無需持有 ETH 或其他波動性代幣；機構級報價請求系統，支援 7×24 小時鏈上結算；交易確認小於 1 秒，可為企業提供餘額與交易隱私選項，滿足合規需求。
這些功能，更像是用技術在宣示貨幣主權。Arc 向所有開發者開放，但規則由 Circle 制定。
至此，從 Centre 到 Arc，Circle 完成了三級跳：
第一跳：獲得鑄幣權（USDC）；
第二跳：構建金融管道（APIs、CCTP）；
第三跳：建立主權領土（Arc）
這條路徑幾乎在數位世界重演了央行的歷史進化：
從私人銀行發行銀行券，到壟斷貨幣發行權，再到掌管整個金融系統——只不過，Circle 的速度更快。
而這場「數位央行夢」，它並不是唯一的追夢者。
野心相同，路徑不同
2025 年的穩定幣戰局，幾大巨頭都有一個「央行夢」，只是路徑各不相同。
Circle 選擇了最難但可能最有價值的路徑：USDC → Arc 區塊鏈 → 完整金融生態。
Circle 不滿足於只做穩定幣發行商，而是要掌控整個價值鏈——從貨幣發行到清算系統，從支付軌道到金融應用。
Arc 的設計處處充滿了「央行思維」：
首先是貨幣政策工具，USDC 作為原生 Gas，讓 Circle 擁有類似「基準利率」的調控能力；其次是清算壟斷，內建的機構級 RFQ 外匯引擎，讓鏈上外匯結算必須透過其機制；最後是規則制定權，Circle 保留了協議升級的控制權，可以決定哪些功能上線，哪些行為被允許。
這裡最難的，是生態遷移 —— 如何說服用戶和開發者離開以太坊？
Circle 的答案是不做遷移，而是做補充。Arc 不是要取代以太坊上的 USDC，而是為那些現有公鏈無法滿足的用例提供解決方案。比如需要隱私的企業支付，需要即時結算的外匯交易，需要可預測成本的鏈上應用。
這是一場豪賭。如果成功，Circle 將成為數位金融的「聯準會」；如果失敗，數十億美元的投入可能付諸流水。
PayPal 的打法務實而靈活。
2023 年 PYUSD 首發於以太坊，2024 年擴展至 Solana，2025 年又在 Stellar 網路上線，近期更覆蓋 Arbitrum 。
PayPal 沒有建設專屬公鏈，而是讓 PYUSD 在多個可用生態中靈活鋪開，每條鏈都是一個可用的分銷渠道。
在穩定幣的早期階段，分發渠道確實比建設基礎設施更重要。當你有現成的可以用，為什麼要自己做？
先佔領用戶心智和使用場景，未來再考慮基礎設施的問題，畢竟 PayPal 自己有 2000 萬的商戶網路。
Tether 則像加密世界事實上的「影子央行」。
它幾乎不干預 USDT 的使用，發出去就像現金，怎麼流通是市場的事。特別是在那些監管模糊、KYC 困難的地區和用例中，USDC 成了唯一選擇。
Tether 執行長 Paolo Ardoino 曾在接受採訪時表示，USDT 主要服務新興市場（如拉美、非洲、東南亞），幫助當地使用者繞過低效的金融基礎設施，更像是一種國際穩定幣。
憑藉在大多數交易所 3–5 倍於 USDC 的交易對數量，Tether 形成了強大的流動性網路效應。
最有意思的是 Tether 對新鏈的態度。它不主動建設，但會支持別人建設。比如支持 Plasma 和 Stable 這樣的穩定幣專用鏈。這像是在下注，用很小的成本維持在各個生態的存在感，看哪個能跑出來。
2024 年，Tether 的利潤超過 100 億美元，超過眾多傳統銀行；Tether 沒有用這些利潤來做自己的鏈，而是繼續買國債和比特幣。
Tether 賭的是只要保持足夠的儲備，只要不出現系統性風險，慣性就能維持 USDT 在穩定幣流通中的主導地位。
上面三種模式，代表了三種對穩定幣未來的不同判斷。
PayPal 相信的是用戶為王。有了 2000 萬商戶，技術架構是次要的。這是網路思維。
Tether 相信的是流動性為王。只要 USDT 還是交易的基礎貨幣，其他都不重要。這是交易所思維。
而 Circle 相信的是基礎設施為王。控制了軌道，就控制了未來。這是央行思維。
這個選擇的理由可能在於 Circle 執行長 Jeremy Allaire 的一次國會證詞中：「美元正處於十字路口，貨幣競爭現在就是技術競爭。」
Circle 看到的不只是穩定幣市場，而是數位美元的標準制定權。如果 Arc 成功，它可能成為數位美元的「聯邦儲備系統」。這個願景值得冒險。
2026 年，關鍵時間窗
時間窗口正在收窄。監管在推進，競爭在加劇，Circle 宣布 Arc 將在 2026 年上線主網時，加密社群的第一反應是：
太慢了。
在一個以「快速迭代」為信條的行業，花費近一年時間才從測試網到主網，看起來像是錯失良機。
但如果你理解 Circle 的處境，會發現這個時間點還算不錯。
6 月 17 日，美國參議院通過了 GENIUS Act。這是美國第一個聯邦層級的穩定幣監管框架。
對 Circle 來說，這是期待已久的「正名」。作為最合規的穩定幣發行商，Circle 幾乎已經滿足了 GENIUS Act 的所有要求。
2026 年，正好是這些細則落地、市場適應新規則的時間點。Circle 不想做第一個吃螃蟹的人，但也不想來得太晚。
企業客戶最看重的是確定性，而 Arc 提供的正是這種確定性——確定的監管地位、確定的技術性能、確定的商業模式。
如果 Arc 成功上線，吸引了足夠的用戶和流動性，Circle 將確立自己在穩定幣基礎設施領域的領導地位。這可能開啟一個新時代——私人公司營運的「央行」成為現實。
如果 Arc 表現平平，或者被競爭對手超越，Circle 可能不得不重新思考自己的定位。也許最終，穩定幣發行商就只能是發行商，而不能成為基礎設施的主導者。
但無論結果如何，Circle 的嘗試都在推動整個行業思考一個根本問題：在數位時代，貨幣的控制權應該在誰手裡？
這個問題的答案，可能在 2026 年初見分曉。
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